【趣blogblog搶先睇】人仔貶值黑名單（股榮）

建立時間 (HKT): 0106 22:02

去年8月人民幣惡意貶值，官方及專家揚言，調整屬一次性，非趨勢性貶值。結果，信者失救，人民幣離岸價(CNH)越走越低，2015年全年貶5.35%，今年三日再跌多超過2%。半年間，由100港元兌80人仔，變成兌86人仔，跌勢之急及快，與近月港樓「劈劈劈」一樣心寒。

路透社最新消息，人民幣不停貶值，人行上月底暫停渣打和德銀等外資銀行外滙業務，限期至今年3月底。何解要暫停，原因只有一個，就是要壓抑外資瘋狂走資。

人民幣會否繼續貶，信專家、聽習李，不如切切實實睇數字。資金要否流入或流走，最重要睇一個數字：外滙佔款。外滙佔款是指人行在銀行間外滙市場買入外滙資產後，所相應投放的人民幣；將會使當地貨幣供應增加。反之，若果人行在外滙市場沽出外滙資產，並買入人民幣，將會使外滙佔款下降，同時亦減少內地貨幣供應，變相收緊流動性，即是走資。

去年11月人行人幣外滙佔款下降3,158億元（人民幣．下同），為歷來第二高，餘額降至25.56萬億元。去年頭11個月，外滙佔款出現九次走資，累計減少1.5萬億元，極大機會是自1993年有數據以來，第一次破天荒年度「走資」。

正如上周日論「勢」所言，勢頭一轉，難以逆轉。中國經濟轉差是事實，但最致命的，是中央政府「講一套、做一套」，外資中國夢醒，由充滿信心變左死了條心，自然走得快好世界。中共暫停外資行外滙業務，停得一時，可以停一世嗎。一直高呼與國際接軌，倒頭來卻是走回頭路玩封閉。市場力量是不能抗衡的，資金要走，欄也留不住。

人民幣跌勢難扭，其所產生的骨牌效應將會觸發。內地人來港購買力轉弱、強國客赴港買樓也豪情不再，而最令我擔心的，是大部分企業對人民幣急速貶值掉以輕心，投資者也漠不關心，這種心態，會令已經難玩的中資股，今年與人民幣攬炒。

人民幣貶值，理論上對外債是美元、用美金找數，但收入是人民幣的企業不利，包括航空、紙業、內房及燃氣股等。每間上市公司，年報中都會提及外滙風險因素，股榮表列出十隻中資相關股，2014年離岸人幣只跌2.6%情況下，全數錄得一定程度的滙兌虧損，當中包括股王騰訊（700）。去年人幣跌5.35%，相關公司業績只會更差。

更甚者，部分公司或因對沖而炒賣人幣衍生工具瀨野。業績期快到，也是各公司要披露風險缺口的時候，會否見光死，毋須等到三月，股價已告訴大家。

股榮

【名家搶先睇】2015年股市怪事回顧（林少陽）

建立時間 (HKT): 1229 20:45

怪事年年有，今年特別多。今期是本欄2015年最後一次與讀者見面，就讓我們回顧過去一年發生過的財經大事。

今年最壯觀奇特的景象，莫過於馳名中外的國家隊炒股救國行動，其間一度推高深證綜合指數達122%，令上半年最高升幅只得區區60%的上證綜合指數亦覺汗顏。及後，在監管機構收緊場外融資引發大型拋售潮下，一度出現千股跌停板及千股停牌的悲壯場面，深證綜合指數一度較年中高位急挫逾50%。

及後傳說國家總理豪言暴力救市之下，今日深證指數已較9月中低位回升近五成，救市行動獲得空前的成功。依此推算，來年國家隊定必再接再厲，為炒股救國大任前仆後繼，以求超額勝利完成任務！

今年另一奇景，是為數不少的百億、以至千億上市股份突然中途停牌，至今生死未卜。除了當中最令人嘖嘖稱奇的，當然是李首富眼中的「陽光男孩」、市值一度完勝全宇宙所有太陽能股份市值總和的漢能薄膜（566），竟然被監管機構無理勒令要求停牌。令旁觀者戥陽光男孩不值的，是李首富竟然悄然於12月21日，在場外減持逾25億股漢能股份，而出售價竟然低賤至每股0.18人民幣，較停牌前股價折讓高達94%！

雖說漢能的故事說起來較為動聽，由於這隻股份的行徑實在太過奇特，中伏的機構投資者數量有限。要數令一眾機構投資者傷心欲絕的停牌股份，應該首數年內跟各自的核數師傾唔掂數而停牌的四環醫藥（460）、桑德國際（967）及中國動物保健（940）。3股停牌前，流通市值逾300億港元，當中絕大部份為機構投資者持股。

年近歲晚，持有這3隻股份的基金經理，恐怕要為其長期停牌而跟基金託管人及核數師有排拗數了，事關這300億的潛在壞賬，究竟應否撥備，以及如何撥備，影響着數以百計基金從業員的生計，及數以萬計基金投資者的切身利益。

周一晚，中國動物保健以沉重的心情，宣佈一單極之不幸的消息：該集團一輛卡車載有（其中包括）截至2014年底止，4個財政年度及本年度集團所有財務文件正本，於本月4日在中國河北省保定市清苑區，卡車司機在將有關文件運送回集團北京總部途中，於午膳期間被盜了。這次失竊事件之曲折程度，連荷里活電影編導橋王，亦難以望其項背！

最後，值得中港兩地投資者引頸以待，劇情橫跨2016年的萬寶之爭的戲碼，目前正隨着萬科（2202）短暫停牌而暫時處於中場休息狀態。然而，各路人馬趁目前中場休戰期間加緊備戰，為即將上演的下半場「度橋」。過去10年，萬科管理層可能太過養尊處優，整個管理層持股不足5%，加上近年國內樓市市道不景，房地產股估值長期低迷，為立心食這場大茶飯的狙擊手提供了一個極佳的下手機會。對上一次真正稍具焇煙的港股股權爭奪戰，在我的記憶中，已經是遠古時代，劉鑾雄狙擊大酒店（045）那一仗了。

最後，借此機會祝各位讀者來年投資順利，萬事大吉！

註：作者客戶持有漢能淡倉及萬科好倉

Don't Trick Yourself by Holding a Trade Too Long

Stock quotes in this article: TWTR

Trading and investing is a tricky business. As the judge in "My Cousin Vinny" said, "win some, lose some". If we're on our game, we'll get far more right than wrong, but sometimes the ego gets in the way of clear mind and we end up holding trades longer than we should.

Nobody can see the future and have 100% perfect timing. There will be losses, it's just part of the game. But we don't have to treat this like a casino where we have little to no edge. The time-tested technique of technical analysis and charting can help keep us out of a difficult situation.

Let's use an example for a case study. An investor/trader has a fundamental bet on Twitter, and has been accumulating the stock for a long while. The chart is below. The cost basis is probably in the mid-to-high $30 range. As of the close on Dec. 24, Twitter(TWTR) stock is trading just under $23, so this person is likely sitting on a 30% loss, or more.

The stock is well under the cost basis. This investor continues to buy the stock on the way down, lowering the cost basis, but increasing the risk of the overall investment. Did this person in the beginning have a goal of accumulating a certain amount of shares, or dollar value? This investor/trader clearly wanted the stock higher, but most certainly loves the stock even lower.

Maybe this investor is a value player, who sees enormous potential as Twitter stock may be mispriced. Why is the price going down? Institutions and insiders are selling the stock repeatedly, but why? Don't they know Twitter growth is going to continue over the long term? Don't these sellers see this is going to be a missed opportunity? There is a reason institutional sellers are active -- they see lower prices ahead.

Some of that instantaneous selling feeds on itself and we see prices continue to deteriorate. How can one possibly just stick their hand in and catch a falling knife perfectly and time it right? It's just not common.

If we look objectively at the chart, we see there were few signs to get on board Twitter from the long side. Sellers have been hitting the bid and distributing the stock for months. If you owned the stock, you have been hammered.

Being disciplined and placing a stop loss at a certain level, however, would have us out of the name before any major damage was inflicted. William O'Neill, one of the greatest investors of our time, preaches taking no more than an 8% loss. Why that number? To recover that loss only requires an 8.7% gain on the next trade.

Did this person have a plan to keep on buying Twitter lower in the beginning? Or is this a case of not being able to admit a timing error? I don't know the answer to that question, but with more capital at risk, it is certainly easy to cover up a mistake. This is a classic error that many novice investors make to help feed their ego. Unable to admit they are wrong or defeated on an idea, they tend to "double down" on a mistake, hoping to get bailed out on a longer time horizon.

Putting more risk on a losing position just creates a bigger loser, more worry, more doubt and acceptance of an action that was never part of the original plan. In most cases, it just doesn't work -- and the opportunity cost (could the capital have been used elsewhere?) is enormous. Your mind may seem satisfied at the time, but there is no mistaking there is a bigger risk taken.

I have had my share of mistakes, trades gone awry. But I will let each trade stand on its own merit. Because I cannot predict the future, I will be on the wrong side of the trade at times. My biggest move in that case is to accept I'm wrong and cut bait.

One of my most popular e-books (downloaded for free on www.explosiveoptions.net) is 'The Art of Selling', which tells about the most liberating experience you will ever have. Push the ego away, accept a mistake and move on and just sell. Your next investment/trade may be the one to remove any doubt.

【名家搶先睇】危機醞釀待爆鑊（EL.）建立時間: 1214 20:45

美國本周極有可能揭開2006年以來首次加息嘅序幕，大家成日認住加息後股市會跌，不過筆者發覺，美國加息周期展開，同埋恒指見頂回落嘅時間，兩者其實冇乜直接關係，恒指大跌反而同大規模嘅股市或經濟危機爆發有關。

翻查呢二十年來嘅往績，恒指總共見過3次頂，分別喺1997年、2000年同2007年。

美國1997年3月展開加息周期，不過呢次加息周期夾埋得一次加息咁大把，儲局嗰次加息之後就維持息率不變一年半，1998年9月再轉為減息。至於恒指當年加息後嘅反應就係繼續升，去到1997年8月因為亞洲金融風暴發生，恒指亦都見頂回落。

至於2000年3月嗰次恒指見頂，就係美國喺加息周期開展一年多後先至出現，美國1999年6月開始加息周期，加到第五次就引爆咗個科網泡沫，連帶恒指同美股嘅升勢都化為灰燼。

2007嘅一次恒指見頂相信大家仲記得好清楚，就喺拜港股直通車食詐糊所致，但當年美國已經因次按危機爆緊鑊而處於減息周期，所以呢次恒指見頂亦同美國加息冇乜關係。而金融海嘯亦喺恒指見頂後大約一年發生，恒指要到2009年先反彈。

如果上述三次恒指見頂嘅歷史係會重演，大家要擔心嘅已經唔止係美國加息後恒指會點走咁簡單，而係要認真諗吓恒指係咪真係喺今年4月見咗頂，而如果答案係「YES」，咁又係咪意味住有個大型危機已經醞釀緊並有待爆發呢？咁究竟又會係關中國經濟、美國高息債，定係新興市場事呢？

【人幣急跌】李惠嫻：出口航運股大大有利，基建股受累 11/08/2015 13:45

11/08/2015 13:45
《經濟通通訊社記者馮松興１１日報道》人行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價，人民
幣兌一美元中間價今早大幅貶１１３６點子，報６﹒２２９８，跌幅達１﹒９％，創歷史最大降
幅。今日的中間價更創２０１３年４月２５日來新低。人民幣貶值，市場反應神速，相關股份股
價表現已經相應調節。專家認為，股份受惠與否，視乎業務性質及資產負債方面以哪種貨幣作交
易為主。

＊受惠股：出口股競爭力加大，航運碼頭貿易量升＊

　　大華繼顯策略師李惠嫻對《經濟通通訊社》表示，人民幣貶值有利刺激中國出口，同時令貿
易量上升。當中碼頭及航運股將會較容易受惠，投資者不妨留意招商局（００１４４）、中遠太
平洋（０１１９９）等航運碼頭股。
　　至於內需消費品股份受惠與否，需視乎公司業務，是否以外幣計價為主。個別股份由於業務
主要是海外市場佔比居多，因此不會受累人民幣貶值。梳化出口商敏華（０１９９９）、創科
（００６６９）、吉利汽車（００１７５）等以出口市場為主的企業，出口量上升有助提升其競
爭能力，故此亦能受惠人民幣貶值，當中吉利汽車現價水平十分值博。
　　同樣以海外市場為主的手機電訊設備商，好像中興通訊（００７６３），由於成本以外幣支
付為主，因此人民幣貶值對其影響不大。而ＴＣＬ通訊（０２６１８）業務包括出口手機，因此
亦將受惠出口提升。
　　至於中資電訊股如中移動（００９４１），中資電力股如中國電力（０２３８０）等，由於
其資產負債乃至收入及成本均以人民幣計價為主，預計人民幣貶值不會對業績造成重大負累。
　　
＊受累股：航空內房外債佔比較重，基建股勿沾手＊

　　今日航空股「墜機」，國航（００７５３）半日跌近１３％，李惠嫻表示，航空股美元負債
偏重，因此認為會繼續受累人民幣貶值。此外，早前大發美元債的內房股份，同時亦被納入受累
股份之列。當中如瑞安（００２７２）、恆盛地產（００８４５）、合景泰富（０１８１３）、
雅居樂（０３３８３）等內房企業的美元負債較同業為多，因此亦將較易受累下滑的人民幣匯價
。李氏指出，人民幣匯價每跌５０點子，瑞安的盈利收入可能跌３﹒８％，投資者若投資內房，
雖留意其外幣負債比重。相對而言，外幣計價負債較少的潤地（０１１０９）、中海外
（００６８８）等內房將不大受影響。
　　另外，海外訂單較多的中交建（０１８００）、中鐵建（０１１８６）、中鐵
（００３９０），由於部分成本以美金計價，因此人民幣貶值會對其業務這成不利影響。而像玖
龍（０２６８９）、理文造紙（０２３１４）等紙業股，由於大部分原材料成本以美元計價，因
此亦同樣會受累人民幣貶值，投資者應避免投資於此類股份。

【利財筆記】標準差分析恒指 20000點入市勝算七成（林本利）

自 林本利 | iMoney – 2015年10月21日

港股在短短半個月內脫胎換骨，9月29日恒指跌至20386點，不足兩周已升至22800點水平，只差一步便重返23000點關口。林Sir在8月底、恒指跌至20800點時預測，港股經歷數次大跌後或反彈至23000點，散戶滿手「蟹貨」的話，應趁反彈逃生。不過，他也多次指投資者可考慮在20000點水平入市執平貨，因恒指過去7年平均為22000點，低於22000點入市已勝過逾半人。今堂林Sir更運用數學的標準差，發現20000點是港股黃金入市位，在此水平入市勝算達七成。

林Sir近期教大家利用數學上的標準差，提高買賣外幣的勝算。收集過去30年每月外幣兌港元匯價，計算其標準差，可知道外幣匯價跌穿特定價位的概率，讀者對此方法甚感興趣，我們收到不少讀者來電郵查詢以標準差投資外匯的方法，原來標準差的分析方法也可運用於恒指上。

恒指由1964年的100點，升至現時約22000多點，以標準差分析50年數據的話，意義不大。但林Sir發現，港股在過去21年，長時間在16000點至23000點間浮沉，實際差別不算太大，便試一試找出最近3個股市周期的標準差。

港股向來每隔約7年迎來一次高位，今年高位為4月底的28588點，對上一次是2007年的31958點，再往前是2000年的18397點， 以及1994年的12599點。故最近數個股市周期，分別是1994年至2000年、2000年至2007年，以及2007年至2015年。林Sir分別找來這3個周期的每天恒指高低位，輸入Excel找出其平均點及標準差，並且得出正負1個標準差及正負0.5個標準差的恒指點數。

18000點港股鐵底

林Sir的第一個發現，是恒指最近兩個周期的最低位，均與前一個周期的負1個標準差相若。舉例在1994至2000年的股市周期，其負1個標準差為8755 點，「即是說在這6年間，低於8755點的機會為15.8%。」在2000至2007年周期，恒指最低位為2003年4月的8331點，與前一個周期的負 1個標準差、8755點相若。

及至2000至2007年，負1個標準差為10386點。而2007至2015年股市周期裏，最低位是2008年10月金融海嘯時的10676點，恰巧又與前一個周期的負1個標準差10386點相若。

在 2007至2015年，負1個標準差為18433點，即過去8年港股跌穿18433點機會約15.8%。假若下一個股市周期（2015年至某年）的低位， 同樣跟前一周期的負1個標準差相若，則港股低位應在18433點左右，故林Sir當港股8月跌至20000點水平，估計最壞情況可跌至18000點。

穿20000點機會三成

知道港股最低或跌至18000點，但要等到這水平才入市，或許太「苛刻」。因此林Sir建議大家參考負0.5個標準差、即19957點。

據常態分布，數值在負0.5個標準差（19957點）以下的出現概率為30.85%，在此以上則為69.15%。由此可見，在過去8年，恒指跌穿近 20000點的機會只有三成，同時亦即恒指有七成機會在20000點以上。故林Sir近月屢屢建議同學在20000點、21000點入貨，不必等到 18000點才入市，「（這水平入市）已經贏一半人，記住無得賺盡的！」

即使林Sir認為港股今年內仍可跌穿20368點，但他認為同學在 20000點、21000點水平入市，無論是長綫投資或是短綫炒賣已在安全地帶。「在20000點、21000點入市已贏超過一半人（因恒指過去7年平均為22000點），記着投資回報是相對的，即使全世界大跌，你輸少一些已勝過別人，財富相對比人多。即使港股真的跌至18000點，也只是跌一兩成，但（從20000點）上升的空間很大！」

他續說： 「投資高風險的股票，要看未來兩三年、每年有沒有10%回報、有沒有六七成把握賺錢。（從概率看）股市未來兩三年上升30%、至25000點、26000 點是很有機會的！」他認為，若大家沒有股票在手，便應在20000點、21000點開始吸納。近日股市回升至22000點水平，已錯過入市機會，未有貨者宜再等機會。

作者：林本利

前理工大學會計及金融學院副教授，港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士，曾出版十多本經濟學教科書。退休後，創辦活道教育中心，開班教授理財之道、公共政策及新高中經濟學。電郵︰im_focus@hket.com

撰文及資料整理：葉卓偉

價值投資者要轉轉方法啦！睇FCF yield

花旗最近有份環球股票策略報告，可能外界唔會有乜媒體引述，佢話傳統價值型策略在全球性、地區性以至行業板塊層面上已經唔work喇！

花旗話，價值投資都需要強勁增長配合至得，2000年代時，價值策略表現好，因為當時新興市場經濟增長強勁，同時成熟國家又將槓桿提升，不過類似咁嘅「組合」，恐怕在將來都唔易見到啦！

總之，一句講晒，做價值投資者都要識轉轉思維，唔係淨係睇市賬率(PB)同市盈率(PE)，花旗話應該著眼「自由現金流收益率」（FCF yield），先至可以捕捉到環球股市動力。

公式：

自由現金流收益率＝年度每股自由現金流÷股票市價

用“自由現金流收益率”來選股票

看到新一期《Money》，其中介紹了用“自由現金流收益率（free cash flow yield）”來選股票，並指出比P/E更有可比性。
用在幾個股票上，果然不錯。

free cash flow yield 的計算方法︰
Free cash flow yield = (Free cash flow)/(Market cap)，
其中︰
Free cash flow = (Cash flows from operations activities) - (Capital expenditures)，
Market cap = (Stock price) x (Shares outstanding)，
因此，
Free cash flow yield =
[(Cash flows from operations activities) - (Capital expenditures)]/(Stock price)/(Shares outstanding)。
上述4個數據可以很容易地得到。

心得︰
1）Free cash flow是負的，說明企業缺乏流動資金。當然要看其變化，是變好還是變壞。不過這種企業在不了解詳情前，最好不去踫。
2）好的企業，這個比例會大于10%。
3）結合其他數據，企業即股票的真實面貌會一清二楚。