股市中的委比量比是什么意思？

委比是用以衡量一段時間內買賣盤相對強度的指標。其計算公式為：

委比 =（委買手數 ─ 委賣手數）/（委買手數 + 委賣手數）×100%

其中：委買手數指現在所有個股委托買入下三檔的總數量，委賣手數指現在所有個股委托賣出上三檔的總數量。

委比值變化范圍為+100%至-100%。當委比值為正值并且委比數大，說明市場買盤強勁；

當委比值為負值并且負值大，說明市場拋盤較強。

委比從-100%至+100%，說明買盤逐漸增強，賣盤逐漸減弱的一個過程。相反，從+100%至-100%，說明買盤逐漸減弱，賣盤逐漸增強的一個過程。

例如：深長城的買盤和賣盤三檔分別揭示如下：

委買(元)　　　委托數量(手)　　　委賣(元)　　　委托數量(手)

19.65　　　　 　　　5　　　　　　19.66　　　　　　7　

19.61　　　　　　　 8　　　　　　19.71　　　　　　7

19.55　　　　 　　　8　　　　　　19.76　　　　　　4

現在委托買入下三檔數量為21手，委托賣出上三檔為18手，則此刻深長城的委比為：

委比值8.9%，說明買盤比賣盤大，但不是很強勁。

量比是衡量相對成交量的指標。它是開市后每分鐘的平均成交量與過去5個交易日每分鐘平均成交量之比。其計算公式為：

量比 =現成交總手/[過去5個交易日平均每分鐘成交量×當日累計開市時間(分)]

當量比大于1時，說明當日每分鐘的平均成交量大于過去5日的平均數值，交易比過去5日火爆；

當量比小于1時，說明現在的成交比不上過去5日的平均水平。

星展：國產化難扭轉內地醫療器械行業經營困局 2015/09/02 18:01

工信部和國家衛計委近日簽署合作協議，表示會共同推進國產醫療設備產業發展。星展唯高達(香港)中國醫療行業分析師江偉明認為，內地醫療器械市場增長正在減慢，體外診斷醫療器械前景較好。

江偉明指出，2014年全國醫療器械銷售規模達2,556億元人民幣(下同)，年增長率為20%，進口醫療器械有1,026億元，佔全國市場份額約四成。然而，市場的銷售增長正在下降。「2013年上半年醫療器械按年銷售增長為24%，2014年上半年為20%，到2015年上半年是14%，可見增速正在減弱。醫療器械市場經營困難。」

他解釋，醫療器械有約七成會銷售到醫院，其中公立醫院佔大部分。一些需要植入人體內的醫療器械(第三類器械)，以往生產商會逐一與醫院洽談售價，但自從2012年出台新例，要求這類貴價醫療器械需進行省招標後，價格便被削減。隨著愈來愈多醫療器械轉以省招標方式銷售，對醫療器械的單價帶來很大壓力。另一方面，醫療器械約兩成銷售透過藥店進行，隨著內地藥店監管加強，經營成本壓力增加，導致藥店數目有下降的趨勢，令銷售渠道出現收縮。

他表示國家對醫療器械國產化有決心，但要憑此令行業做起來並不容易，故看淡整個行業的增長前景。不過，他認為，從事體外診斷醫療器械的子行業則例外，料增長可有兩成以上，主要因為內地鼓勵醫院增加醫療服務，而診斷器械是醫療服務的必須品。

【恐慌性拋售】人幣隔夜拆息 驚見17厘

建立時間: 0825 13:05 apple daily
財資市場公會網頁上顯示，隔夜人民幣拆息早上定價為7.8厘，但最恐怖的是1周拆息驚見10.1厘，2周及1個月期分別為9.2厘及8.6厘。1年期則高見4.7厘。據悉，早上開市後隔夜息率盤中曾見17厘，屬於本港離岸人幣中心成立後罕見的高位。

所謂離岸人幣拆息定價，屬早上11時15間至18間本地銀行就人幣資金成本報價，反映銀行向同業貸款成本，拆息抽高意味銀行人幣資金流走壓力增大，使資金池縮減，遂推升資金成本，亦可能是銀行在拆借人幣上趨保守。

事實上，人幣同業拆借市場屬銀行間最直接了當的平倉工具。假設銀行以1年期息率3厘吸引客戶存款，並將筆存款拆借予同業，收取今日約4.7厘高息，息差高達1.7厘，反映銀行有極大空間推升人幣存款息率。

港股估值明低實高?

2015年7月25日

方立祺 運籌制勝

港股估值明低實高?

上周指出，從簡單的歷史市盈率看，恒指估值實在吸引， 如果用較複雜的經周期調整市盈率（CAPE）看又如何？最近研究機構Wellershoff & Partners更新了全球的CAPE數據，正好拿來參考。

Wellershoff提供CAPE的特別之處，是會計出一個「公平值CAPE」，這呼應了筆者的判斷，兩年前在〈忘記CAPE〉一文指出，美股CAPE在上世紀八十年代初錄得低讀數，多少得益於高利率，CAPE倡議者Shiller無視利率，以絕對而非相對的角度估值，似乎未能為股市的長周期趨勢作出調整。

公平值秤宏觀數據

Wellershoff的公平值CAPE衡量了各國的利率、增長率、 通脹等宏觀數據，具體的計法不知，但從邏輯推斷，雙低（利率、通脹）一高（增長率）的國家可享有較高的估值。

截至上月底，港股CAPE為16.5倍，而公平值CAPE是14.3。換句話說，以CAPE對比公平值CAPE，港股高估了逾15%，與我們用簡單市盈率的理解不同，就算我們用另一機構Research Affiliates（RA）提供的CAPE，港股的估值也是偏高的，RA指出，MSCI香港指數的CAPE達19.1倍，比1982年起的中位數18.1倍高。

根據RA的數字，港股最高CAPE達32.4倍，最低為8.2倍，現在絕對談不上偏低，港股估值吸引無從說起；更悲慘的是，RA有模型預測各地股市的10年回報，港股的預測年回報僅2.7%，僅稍好於MSCI中國指數的2.6%，但遠差於俄羅斯的14.1%。

標指預測回報低下

RA的模型不難理解，筆者在著作談基本因素的一章在首頁就提到，股市回報是由股息收入、盈利增長及估值擴張或收縮組成，各地股市的股息率眼見為實，實質盈利增長則倚賴保留盈利，這受到純利率及股息率影響，簡言之，股息率低、盈利增長欠佳、估值高日後大有機會收縮的股市預測回報最差。

以標普500指數為例，未來10年預測年回報只有0.8%，股息收入回報估計約2%，實質盈利增長不足1.5%，估值問題拖累逾2.5個百分點，總回報自然不足1%；事實上，Wellershoff也有預測5年實質回報的模型，但很奇怪，港股的預測年回報甚高，達10%。

RA和Wellershoff都是用CAPE預測回報，結果卻大相徑庭，看來筆者叫大家「忘記CAPE」不無道理，去年的這個時候，本欄也曾檢視CAPE，大字標題〈估值高又如何〉，結果美股近一年也是安然渡過。

恒指5年表現落後

不過，Wellershoff的模型對港股樂觀，值得我們深思背後的假設，可惜其提供的資料甚少，只知道是透過panel regression衡量估值及與其他股市的關係；報告中點名提到港股的一段或有些線索，該機構認為，港股過去數年落後於環球成熟市場，目前是長線投資的時機。

這相信與去年底〈跑輸「自己」 港股追落後〉一文的論點異曲同工，該文寫到，金融海嘯後的恒指反彈大部分於2009年12月前完成，近5年整體大盤乏善足陳，是又一長線證據顯示港股有追落後空間，但如果按3年回報計，會得出不一樣的結果。

由此可見，起點不同、假設不同會得出不一樣的結論， Wellershoff拿港股與環球成熟市場比較，就有可斟酌之處，始終港股和屬新興市場的中資股一脈相連。

無論如何，港股估值原來不是鐵板一塊，在某些指標下，港股估值是合理而偏高。

股份回購

股份回購

股份回購（Share buyback）是以公司帳戶內的現金，於市場上買入公司的股票，根據《上市規則》規定，上市公司必須預先獲得公司股東在股東大會上通過普通決議案，給予董事會一般授權或特別批准，以進行股份回購。

上市規則對上市公司購回股份的數目、時間及披露有所限制，例如：
1.　所購回股份數目，不得超過已發行股本的10%（一般很少超出這個限制）；
2.　購買價不得較股份之前五個交易日的平均收市價高出5%或以上，即是股份回購只可用來穩定股價，不能用來炒高股價；
3.　公司發布任何年度、半年度、季度業績之前一個月，不得進行回購；及
4.　上市公司亦必須在購回股份後，呈報購回的股份總數、每股購買價或就回購行動付出的最高價及最低價。

理論上，上市公司的股價低殘，而公司有多餘的資金，便是進行回購的最佳時機。回購後會減低有關股份在市面上的流通量，根據供求定理，供應減少了，價格便會上升，所有股東將受惠於公司從市場上購回股份。另一方面，回購後公司的發行股數減少，間接提高每股盈利，對於股價會有一點刺激作用。

最重要的是公司購回股份後的三十天內，均不得發行新股，或公布發行新股的計劃，例如配股或供股。所以上市公司的董事會必需對公司未來一個月的財務狀況較有信心，才會進行回購。

以散戶的角度來說，炒這些股票便有了一個月的安全期，公司一個內皆不會配股、供股集資攤薄現有股東的權益，但並不保證公司進行回購，股價即見底回升。散戶也千萬不要盲目相信公司回購代表管理層看好來年的盈利或股價表現。近年來最經典的例子便是美國花旗集團過去十年花了310億美元（2,418億港元）購回自己的股票，卻眼白白看著股價下跌了97%。然後，公司反過來接受美國政府450億美元（3,510億港元）的援助計劃！

公司董事及管理層要是看好股價表現，爲何不用自己的錢買入股份呢？大股東覺得股價嚴重偏低，非常不合理，乾脆溢價一倍提出私有化公司便行了，並不用大呼小叫地嚷著要回購股份。大股東可以一方面操縱公司購回股份，一方面暗渡陳倉沽出自己帳戶內公司的股票。國美電器的黃光裕，現正被香港證監會指控策劃公司在2008年1月22日至2008年2月5日期間，回購本來由黃光裕持有的股份，牽涉1.298億股，總值約22億港元，黃光裕其後將售股所得款項向一家財務機構償還一筆24億港元的私人貸款。案件尚未有定論，不過挪用公司資金穩住股價，或回購大股東私下的「横手倉」並非不可能。

總體來說，股份回購也是比較簡單，是財技ABC，小學問而已。

【名家搶先睇】金價平撈得過？（陳永陸）

建立時間: 0721 18:30

儘管全球貨幣發行已脫離了金本位，黃金不是支持貨幣發行的基礎，然而，為什麼美國、日本、德國仍保留一定程度的黃金儲備？那就是一個戰略上的風險對沖。因此，如果中國要推動人民幣走向國際化，足夠的黃金儲備乃是十分重要，而以現時黃金在中國官方儲備資產總額中佔比只有1.65%，並不足夠，不少評論認為，有關比重應達到5%才算合理。所以有分析亦認為中國並沒有完全公布黃金儲備的實質數字，目的是為了可以令金價回落多一點，方便以更低的價錢吸納更多黃金。這個 「陰謀論」是否成立見仁見智，但中國在公布黃金儲備後亦表明，將會繼續買入黃金。儘管今次金價急插是有點過火，但有一點要留意是黃金的大弱勢早已形成，市場上大把其他投資契機，犯不著要棄強扶弱。

決定股價最重要因素是PEG（市盈率相對純利增長比率）

2015年7月4日

曹仁超 曹仁超專欄

旺市勿估頂 淡市莫估底

今天在港交所（00388）上市的企業五花八門，代表不同行業，行業性盛衰已成為主流，早已取代整體經濟盛衰周期。「炒股不炒市」，個別發展才是主力，投資者不用太花心思在恒指的起跌上（在4000點內上上落落）。

1994年之前，香港股市升降主要受經濟盛衰周期交替所影響。經濟繁榮期各行各業皆受惠，一旦出現衰退，各行各業無一幸免，因此牛市、熊市十分重要。

1994年起香港進入Stock-picker's Market，揀股的重要性漸浮現，與經濟起落周期並存。即個別股份除了受牛、熊市影響外，個別行業盛衰愈來愈重要（例如報業利潤率自1994年開始走下坡；1997年起不少紅籌股地位漸由國企股取代；2000年科網股熱潮又帶來了狂炒科網股黃金時期；2007年國企股高價至今不少再無法重見）。

經過20年Stock-picker's Market與經濟盛衰周期（俗稱牛、熊市）並存後，2010年10月起Stock-picker's Market甚至超越經濟盛衰周期，影響力漸成為主流！以恒指為例，由2010年最高近25000點至今約26000點，上升約4%，但個別股份在過去5年表現其實榮辱互見，例如滙控（00005）由2010年最高93元回落，周五更跌穿70元，跌幅超過25%；反之電能實業（00006）由2010年43元曾升至83元， 上升超過93%；新鴻基地產（00016）期內差不多原地踏步，由140元跌至130元，跑輸恒指；銀河娛樂（00027）由2元升至83元又回落到35元左右；騰訊（00700）由30元（拆細後）升至171元，上升近5倍。即2010年10月起，牛、熊市影響力漸降，個別股份表現才重要。

決定股價最重要因素是PEG（市盈率相對純利增長比率）；即一間企業每年純利升幅（G）若只有10%或以下，P⁄E只值12倍左右。如果純利升幅（G）上升到15%或以上，P⁄E可見18倍；純利升幅（G）達到25%或以上的話P⁄E可見25倍甚至更高。一旦純利不升（或回落），P⁄E可跌至8倍或以下。

上述因素形成高增長股（例如純利升幅達25%）股價可以愈升愈有，當純利出現倒退，P⁄E由25倍以上跌至8倍以下，股價可回落70%至90%，跌幅相當驚人，恍如撞到股災；反之，一隻股份擺脫虧損期回復獲利，股價又可上升幾倍（甚至10倍），好過碰到大牛市。

揀股威力超盛衰周期

研究顯示，美國70%散戶都選錯投資對象，理由是缺乏資料及時間（相信香港情況亦接近）。本港股市散戶活動自1997年第三季開始減少，因為輸家多， 贏家少。

反之，內地散戶仍是股市資金主要來源，2015年6月，創業板平均P⁄E已高達145倍，這個P⁄E代表投資者期望上市公司純利每年上升50%或以上（連續保持5年），一旦上市公司純利升幅（G）未能達致上述要求，股價回落90%，屆時P⁄E依然高達14.5倍，仍沒有吸引力。因此小心A股的牛市隨時結束，例如開戶人數開始減少或成交量遲遲不肯創新高，都是牛市結束先兆。

記得1973年港股如均隆驅風油，股價由6角炒上18元；新上市香港天線（當年本人戲言為「香港癡線」）由上市價1元，甫上市便炒上22元。

1973年1月恒指1200點時，本人開始睇淡而將個人持股全部售出，結果在1973年3月9日，恒指再升50%見1774點，然後才下跌至1974年12月的150點。